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        股指期货巨幅升水下的基差套利交易机会


          文 | 方晨 中信期货

          核心观点

          1. 情绪量能爆发,带动基差巨幅升水

          本周一,在中美贸易争端缓和叠加金融供给侧改革的推动下,市场情绪爆发,两市量能冲破1万亿。与此同时,市场预期的转暖也带动期指基差巨幅升水。截止2019年2月25日收盘,三大期指所有合约均转为升水,IF、IH和IC的当月合约较指数溢价程度分别为1.9%、1.7%和1.6%。

          2. 抓住基差升水机会,博取无风险收益

          在经历了自2015年9月以来的期指贴水常态后,这样的升水幅度极度罕见。因此,是否可以抓住现在的升水机会,博取基差走弱的无风险收益呢?短周期内,我们认为基差是有回落的机会。

          交易维度:交易拥挤,猜测短线现货替代。从现货交易层面?#32422;?#26399;指日内锁仓结构弱化来看,周一日内或有短线期货替代买入策略。因此,短线随着现货建仓的同时期货多头平仓,基差将会大概率回落。

          行情维度:监管关注配资,资金推动效应或减弱。2018年12月以来,两融数据底部反弹,侧面表明资金推动作用。不过鉴于监管层对配资及两融的严监管,后期随着资金效用减弱,行情上行空间有限,基差也难有进一步升水扩大机会。

          基差维度:溢价处于历史高位,大概率回落。以IF为例,目前2%的持仓加权溢价率已处于高位,上市?#20004;?#20165;有37个交易日大于目前溢价水平,后期进一步上行空间十分有限。

          3. 股指策略:短线做空基差套利,合约可选近月:

          合约选择方面,?#29615;?#38754;,不同期限合约溢价差异不大,因而近月年化收益更高;另?#29615;?#38754;,近月流动性更好。因此,综合来看可选择近月进行套利。

          01

          情绪量能爆发,带动基差巨幅升水

          本周一市场情绪爆发,两市量能冲破1万亿,较?#29616;?#20116;市场成交额抬升近7成。在量能的推动下,沪指、深指纷纷大幅?#38505;牽?#26469;到近期高位。同时,期货层面也带动基差巨幅升水。截止2019年2月25日收盘,三大期指所有合约均转为升水,也包括此前一直处于贴水的IC远月合约。

          对于昨日基差升水的原因,?#29615;?#38754;,在于中美贸易争端缓和,叠加金融供给侧改革,推动市场情绪的爆发,预期转暖带动期货价格上?#23567;?#21478;?#29615;?#38754;,则在于股指期货市场本身。自2018年12月期指第三次松绑以来,流动性的回暖使得期指基差回归速度加快,除IC远月外,贴水结构基本得到修复。因此,随着基差回归至平水附近,市场情绪的转暖也将推动基差向升水变动。

          02

          抓住基差升水机会,博取无风险收益

          从图1可知,截止2019年2月25日收盘,IF、IH和IC的当月合约较指数溢价程度分别为1.9%、1.7%和1.6%。在经历了自2015年9月以来的期指贴水常态后,这样的升水幅度极度罕见。因此,是否可以抓住现在的升水机会,去博取基差走弱的无风险收益呢?

          按照策略周期,我们可以分为两个维度。第一个维度是截止1903合约到期的3周时间。考虑到期货到期后基差大概率回归至零附近,按这个时间维度进行套利,将能较为确定性的获得基差走弱的收益。

          第二个维度是一周左右的短周期内,基差是否有回落的机会,是我们需要关注的重点。考虑到交易维度、行情维度、?#32422;?#22522;差历史情况,我们认为短期内基差回落将是大概率事件。

          2.1 交易维度:交易拥挤,猜测短线现货替代

          交易维度方面,我们猜测周一买入情绪高涨,短线利用股指期货进行现货替代或是市场买入的主要方式之一。从现货角度来看,周一全天涨停板个数近300个,表明?#27426;?#31243;度上在现货股票购买个股有?#27426;?#22256;难,此时通过期指进行替代买入,极大提高了交易效率。而从期货角度来看,周一IF、IH和IC的两头高中间低的持仓结构弱化,同时尾盘基差大幅拉升,均表明锁仓结构性特征降?#20572;?#23614;盘空开力量减弱。

          因此,在周?#27426;?#32447;现货替代策略为主的背景下,随着之后短线现货建仓及期货多头平仓的操作完成,基差将会大概率随之走弱。

          2.2 行情维度:监管关注配资,资金推动效应或减弱

          对于此轮的?#38505;牽?#23613;管在基本面方面,有中美贸易摩擦的缓和?#32422;?#37329;融供给侧提供支撑,但是资金的推动效应也不可忽视,尤其是场外配资的有所抬头,进一步支撑了指数的?#38505;恰?#19981;过,考虑到场外配资数据难以统计,我们这里利用两融数据作为一个替代,观察近期资金的推动效应。

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